【美联储传声筒：“优等”通胀报告暗藏两大隐忧 去年低基数效应需警惕】“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，今天公布的这份堪称“优等”的通胀报告需注意两个潜在问题：①分析人士预计，随着“解放日”关税生效，5月（尤其是6月）商品价格涨幅将加快。②鉴于2024年年中通胀已有所降温，因此同比基数本身已不占优势（注：美国4月核心PCE物价指数年率录得2.5%，创2021年3月以来新低）。

【美国4月消费增速放缓 通胀降至四年新低】数据显示，美国消费者在经历了自2023年初以来消费最强劲的一个月后，于4月开始放缓消费，而通胀依然温和，这与经济放缓的情况相符。周五数据显示，美国4月实际个人消费支出月率在较前一个月增长0.7%之后，本月增长0.1%。美国4月核心PCE物价指数月率较前一个月上涨0.1%。与去年同期相比，美国4月核心PCE物价指数年率录得2.5%，这是四年多来最小的年度涨幅。

在个人消费支出（PCE）通胀数据公布后，美国10年期国债收益率转涨，最新上涨1.2个基点，至4.435%。

加拿大10年期国债收益率在GDP数据公布后上涨2个基点，至3.227%。美国2年期国债收益率在PCE数据公布后小幅上升至3.935%。

【美国4月核心PCE年率创四年多来新低】美国4月核心PCE物价指数年率2.5%，创2021年3月以来新低，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%；月率0.1%，预期0.10%，前值由0.00%修正为0.1%。美国4月PCE物价指数年率2.1%，预期2.20%，前值2.30%；月率0.1%，预期0.10%，前值0.00%。

【美股盘前要闻速递】①美股盘前，三大股指期货齐跌，美国4月PCE公布在即。②截至发稿，道指期货跌0.05%，标普500指数期货跌0.11%，纳指期货跌0.13%。③德国DAX指数涨0.57%，英国富时100指数涨0.59%，法国CAC40指数涨0.26%，欧洲斯托克50指数涨0.42%。④WTI原油涨1.08%，报61.60美元/桶。布伦特原油涨0.96%，报63.96美元/桶。⑤尽管在法庭遭遇挫折，但特朗普政府坚称，无论采用何种方式，关税政策都将继续实施。⑥高盛集团总裁约翰·沃尔德伦发出警示称，债券市场正将关注焦点从关税争端转向美国日益攀升的政府债务。这位被视为高盛下任首席执行官热门人选的高管直言："当前宏观经济最大风险并非关税，而是美国预算辩论与财政状况。⑦GAP美股盘前大跌超15%，公司预警关税恐蚕食3亿利润。⑧戴尔科技盘前涨超2%，公司Q1 AI服务器订单远超预期，Q2营收展望亮眼。⑨名创优品盘前跌1.6%，绩后遭小摩下调目标价及盈测。

【机构：美联储青睐的通胀指标料仍将高于2%】经济学家预计，美国4月个人消费支出将环比增长0.1%，同比增长2.2%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心个人消费支出预计将环比增长0.1%，全年增长2.6%。核心个人消费支出是美联储普遍青睐的通胀指标。先锋集团经济学家Josh Hirt在一份报告中表示，要密切关注“由于医院、医生和保险服PPI被修正，1月和3月PCE数据可能被上调”。Cetera投资管理公司首席投资官Gene Goldman表示，预计周五的美国通胀数据将趋冷，但认为这不会引发太大的市场反应。他表示，短期数据嘈杂，而且仍受到一些因素的影响，比如企业今年早些时候试图通过进口额外的供应和库存来抢占关税的先机。

【黄金本周料走低 市场聚焦今晚PCE】受美元走强影响，黄金期货价格下跌。尽管年初至今金价仍累计上涨超22%，但本周整体料将录得跌幅。面对市场波动，美元作为另一种避险资产走强，黄金似乎因此承压。目前市场焦点转向定于周五晚些时候发布的个人消费支出（PCE）数据。这份通胀报告是美联储青睐的衡量指标，预计数据将显示上月物价涨幅放缓，为美联储宽松货币政策打开空间。通常来说，利率下降会增强不产生利息的黄金的吸引力。

【机构预期今晚20:30公布的美国4月核心PCE物价指数月率（前值：+0.0%）】 荷兰银行：+0.1%；凯投宏观：+0.1%；穆迪分析：+0.1%；富国银行：+0.1%； 花旗集团：+0.1%；德商银行：+0.1%；高盛集团：+0.1%；德意志银行：+0.1%； 汇丰控股：+0.1%；荷兰国际：+0.1%；摩根大通：+0.1%；巴克莱银行：+0.1%； 野村证券：+0.1%；瑞银集团：+0.1%；丰业银行：+0.1%；三井住友银行：+0.1%； 法兴银行：+0.1%；道明证券：+0.1%；蒙特利尔银行：+0.1%；瑞穗银行：+0.2%； 渣打银行：+0.2%；摩根士丹利：+0.2%；加皇银行：+0.3%。[路透调查：+0.1%]

【机构预期今晚20:30公布的美国4月核心PCE物价指数年率（前值：+2.6%）】 美洲银行：+2.3%；荷兰银行：+2.5%；法巴银行：+2.5%；帝国商业银行：+2.5%； 花旗银行：+2.5%；高盛集团：+2.5%；荷兰国际：+2.5%；蒙特利尔银行：+2.5%； 摩根大通：+2.5%；潘森宏观：+2.5%；丰业银行：+2.5%；三井住友银行：+2.5%； 凯投宏观：+2.6%；汇丰控股：+2.6%；高频经济：+2.6%；摩根士丹利：+2.6%； 野村证券：+2.6%；渣打集团：+2.6%；富国银行：+2.6%；巴克莱银行：+2.6%； 瑞银集团：+2.6%；星展银行：+2.7%；加皇银行：+2.7%。[路透调查：+2.5%]

【提醒：日内请重点关注（以下均为北京时间）】 ① 07:30 日本4月失业率，5月东京CPI； ② 07:50 日本4月零售销售，工业产出初值； ③ 08:25 美国达拉斯联储主席Logan发表开场白讲话（含问答环节）； ④ 15:30 欧洲央行管委Muller； ⑤ 16:30 欧洲央行执委兼意大利央行行长Panetta讲话； ⑥ 18:30 印度一季度GDP； ⑦ 时间待定 日本首席贸易谈判代表、经济再生大臣赤泽亮正计划于5月30日左右访问美国，与美国进行第四轮贸易谈判； ⑧ 19:30 华为公司举行尊界S800发布会； ⑨ 20:00 德国5月CPI初值； ⑩ 20:30 美国4月个人收入，消费支出（PCE），以及商品贸易帐；加拿大一季度GDP； ⑪ 22:00 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值； ⑫ 次日04:45 美国旧金山联储主席戴利（2027年FOMC票委）讲话； ⑬ 次日07:30 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）接受媒体采访。

美国第一季度个人支出增速从1.8%下调至1.2%。 美国第一季度PCE物价指数年化季率修正值 3.6%，前值3.6%。 美国第一季度核心PCE物价指数年化季率修正值 3.4%，预期3.5%，前值3.50%。 美国第一季度核心PCE物价指数年率修正值 2.8%，前值2.8%。

【美联储5月议息会议纪要要点】当地时间5月28日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）5月6日至7日的会议纪要。核心内容如下： 一、货币政策框架与通胀目标：委员会围绕货币政策框架展开讨论，聚焦价格稳定目标。工作人员指出，过去五年美国及全球通胀经验显示，供需失衡、产能约束及劳动力市场紧张是推升通胀的关键因素，而稳定的长期通胀预期有助于抑制疫情后通胀飙升并实现软着陆。与会者重申对 2% 长期通胀目标的承诺，认为锚定预期可增强政策透明度与有效性。 二、金融市场动态与操作调整：会议间隔期内，金融市场受贸易政策影响显著波动。长期国债收益率上升，美元对主要货币贬值超 2%，股市震荡后持平，信用利差扩大。市场将关税解读为负面供给冲击，下调 GDP 预测并上调通胀预期，对衰退的担忧加剧。货币市场运作有序，准备金超 3.2 万亿美元，隔夜逆回购工具使用量温和增加。美联储放缓资产负债表缩减步伐，计划从 6 月下旬起将常备回购工具提前结算纳入常规操作，并延续与多国央行的货币互换协议。 三、经济运行现状与全球关联：美国一季度实际 GDP 因进口前置和净出口拖累略有下降，但私人国内最终购买（PDFP）增速稳健，反映内需韧性。总体通胀（PCE）2.3%，核心通胀 2.6%，仍高于目标；失业率稳定在 4.2%，就业增长稳健，但企业因政策不确定性暂停或延迟招聘。全球经济一季度温和扩张，多数央行因美国关税压力放松货币政策。 四、金融稳定风险与经济展望：金融体系脆弱性被评估为 “显著”，企业和家庭债务风险中等，消费信贷对低信用评分群体获取困难。贸易政策的规模、时效及连锁效应存在高度不确定性，叠加财政、移民政策变动，经济前景风险加剧。员工预测，贸易政策将拖累GDP增长、推高失业率，2025年通胀因关税冲击上升，2027年逐步回落至 2%，经济衰退概率与基线预测接近。 五、货币政策决策与前瞻：委员会一致决定维持联邦基金利率目标区间 4.25%-4.50%，继续减持国债及机构债，强调政策需等待通胀与增长前景进一步清晰。准备金余额利率维持 4.4%，一级信贷利率 4.5%。与会者指出，当前面临就业与增长的下行风险、通胀的上行风险，需持续监测劳动力市场、通胀预期及国际动态，一旦风险威胁目标实现，将灵活调整政策立场。

【下周重要事件与数据预告——中国5月PMI；美联储会议纪要；英伟达、小米财报】 1. 周一：①事件：美联储主席鲍威尔在普林斯顿大学毕业典礼发表毕业致辞；欧洲央行行长拉加德在柏林赫尔蒂学院发表讲话。②假期：美股因阵亡将⼠纪念⽇休市一日；芝商所旗下贵金属、美国原油期货合约交易于北京时间27日02:30暂停，股指期货合约交易于北京时间27日01:00暂停；洲际交易所旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间27日01:30结束；英国股市因春季银行假日休市一日。③财报：美团 2. 周二：①数据：德国6月Gfk消费者信心指数；瑞士4月贸易帐；法国5月CPI月率初值；欧元区5月工业景气指数、经济景气指数；美国4月耐用品订单月率、3月FHFA房价指数月率、3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率、5月谘商会消费者信心指数、5月达拉斯联储商业活动指数。②财报：小米集团、快手、拼多多。 3. 周三：①数据：美国5月里奇蒙德联储制造业指数。②事件：美联储威廉姆斯参加日本央行金融研究所会议的小组讨论；新西兰联储利率决议和货币政策声明、代理主席召开发布会；第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议举行；美国副总统万斯在“比特币2025”大会上发表讲话。③财报：金山软件、英伟达、Salesforce。 4. 周四：①数据：美国至5月23日当周API原油库存、EIA天然气库存；加拿大第一季度经常帐；美国至5月24日当周初请失业金人数、第一季度实际GDP年化季率修正值、4月成屋签约销售指数月率。②事件：美联储公布5月货币政策会议纪要。③财报：理想汽车、富途控股、戴尔。 5. 周五：①数据：美国至5月23日当周EIA原油库存；日本4月失业率；瑞士5月KOF经济领先指标；德国5月CPI月率初值；加拿大3月GDP月率；美国4月核心PCE物价指数年率、5月芝加哥PMI、5月密歇根大学消费者信心指数终值、5月一年期通胀率预期终值。②假期：中国台湾证券交易所因端午节休市一日，上金所、上期所、郑商所、大商所无夜盘交易。③财报：老虎证券。 6. 周六：①数据：美国至5月30日当周石油钻井总数；中国5月官方制造业PMI。②事件：美联储古尔斯比参加一场问答活动。 7. 周日：①数据：韩国5月贸易帐初值。②事件：波兰总统选举第二轮投票。

【机构分析：特朗普关税政策料对美国4月PCE影响温和】机构分析指出，市场预期下周五公布的美国4月核心PCE物价指数月率将上涨0.1%，3月为持平。经济学家普遍认为，尽管美国总统特朗普的关税对4月份价格数据的影响将是温和的，但预计贸易政策的影响最早将在下个月变得更加明显。鉴于当前就业市场未见明显恶化迹象，美联储官员倾向于维持利率不变，直至贸易政策调整的影响充分体现在经济数据中。

【分析：4月美联储青睐的核心通胀指标料改善】美联储青睐的核心通胀指标可能会在4月份的数据中降至2021年以来的最低水平。潘森宏观和凯投宏观经济学家估计，剔除波动较大的食品和能源价格，核心PCE年率可能从3月份的2.6%降至4月份的2.5%。这将是自2021年3月以来的最低水平，就在大流行时期的通胀飙升真正开始之前。

【鲍威尔未谈及政策前景，预计4月PCE降至2.2%】美联储主席鲍威尔在周四讲话中没有谈及当前的货币政策或经济前景，尽管他确实表示，他预计4月份个人消费支出价格通胀将降至2.2%——这是一个温和的数据，但仍可能没有反映出即将到来的关税驱动的价格上涨。尽管如此，这仍然反映了在没有对经济造成重大损害的情况下，反通胀的“历史上不寻常的结果”，在美联储当前的策略下，确实发生了“软着陆”。

美联储主席鲍威尔：不评论前景或货币政策；4月PCE可能在2.2%左右。鉴于通胀达到的水平，经济疲软之后通胀适度超调的想法已变得无关紧要。

【中信证券点评美国4月CPI：不易持久的“好数据” 】中信证券研报称，美国4月CPI增速大致表现温和且低于预期，但家具、家电、玩具等商品的价格似乎已开始反映白宫加征关税的影响，本次总体同比2.3%的增速可能已是今年全年的低点。我们静态测算，在考虑5月12日中美联合声明后，白宫年初以来的关税措施若维持不变，则可能将累计提升美国PCE平减指数约0.85%、并在长期拖累美国GDP规模约0.3%，特朗普政府须让美国的处方药至少平均降价三成才能抵消其关税措施的通胀影响。美国关税水平的“天花板”和“地板”都已依稀可见，贸易政策的能见度正在恢复，这对美股等风险资产而言是件好事，美元可能也将在近期迎来支撑，我们对美债依旧较谨慎。