【黄金触及纪录新高 受降息预期和避险需求推动】黄金价格周四再创历史新高，之前美国公布了有利于美联储放松政策的温和通胀数据，此外贸易紧张局势升级也引发了避险买盘。根据美国劳工统计局周四发布的报告，由于服务成本下降，美国批发通胀2月份陷入停滞。此外周三公布的消费者价格指数低于预期，都强化了对美联储可能在不久的将来下调利率的预期。报告“表明信心下降导致需求正在放缓，为放松货币政策的限制性留下了空间，” 道明证券大宗商品策略全球主管Bart Melek表示。“黄金的表现就像一种对冲资产，与股票等风险资产的走势相反。”

【科技板块的长线牛市并未结束，A500ETF基金（512050）近三月规模增长超39亿同类第一】3月13日，A500ETF基金（512050）交投活跃，截至发稿成交额32亿元。资金流向方面，近60个交易日获净申购61.6亿元，近3月规模增长39.42亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金首位。中原证券表示，央行维持适度宽松基调，叠加美联储降息预期，外资回流或为市场提供增量资金支持。3月至4月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况将直接影响市场信心。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。华西证券认为，指数仍处于高位横盘的状态，继续上涨可能需要科技产业利好推动，而高位回落则可能受到关税交易的压力。板块层面，科技与消费、顺周期和红利板块的涨幅差异趋于收窄，但距离4月业绩验证尚有时日，若科技行情短期内继续回落，资金或将回流科技板块推动行情反弹。太平洋证券指出，从技术上来看，科技板块的长线牛市并未结束，但短期内交易较为拥挤，容易呈现出暴涨暴跌的走势，投资者可适当获利了结，关注红利、消费、医疗等低位股。投资者可借道A500ETF基金（512050）及其联接基金（A类022430，C类022431，Y类022979），一键布局。

【美股遭遇半年来最糟糕一周 市场开始计价特朗普关税风险】过去两年，由于美国经济韧性及美联储降息预期，美国各资产长期跑赢全球。但上周，美国贸易政策反复无常，令市场不得不升级对该因素的计价；欧洲随之做出历史性转变，拟推出天量财政刺激计划。这些变化同步来袭，导致美国市场上周遭遇股债汇三杀，全球投资者的“美国例外轮”逻辑生变。而本周，美国政府停摆风险可能会成为短期扰动美国市场的又一因素。

交易员将欧洲央行降息预期下调至今年仅降息两次。

【机构：欧洲央行或在降息上令市场失望】加拿大皇家银行旗下资管公司BlueBay高级投资组合经理Kaspar Hense表示，市场对欧洲央行降息的预期可能已经过度。鉴于经济增长温和，欧元区有必要降息，而与此同时，通胀压力尚未结束，尽管2月份出现了5个月来的首次降温。Hense表示，预计欧洲央行将谨慎而非连续地推出宽松政策。该公司表示，欧洲央行很难低于中性利率。市场普遍认为这一水平在2%左右。LSEG的数据显示，货币市场目前预计欧洲央行的终端利率将在2026年4月达到1.75%，届时欧洲央行将停止降息。因此，这种定价可能被夸大了。他表示：“我们的基本假设是，市场在降息预期上走得太远了，目前已经消化了近100个基点。”

【美加贸易冲突加剧，加拿大央行降息预期激增至75%】在美国对加拿大非能源商品征收25%的关税之后，市场对加拿大央行利率决议的预期发生了急剧变化。投研机构Rosenberg Research创始人罗森伯格称，隔夜指数掉期市场的交易员认为，加拿大央行在3月12日降息的可能性为75%。这与两周前形成鲜明对比，当时交易员认为加拿大央行再次降息的可能性为35%。“市场已经向加拿大央行发出信号，表明对经济增长的担忧应该‘压倒’通胀担忧，”罗森伯格称。加拿大央行预测，美国和加拿大之间旷日持久的贸易冲突将导致未来两年GDP下降3%。加拿大总理特鲁多表示，加拿大方面将对美国进口商品征收25%的报复性关税。

【中国银河证券：2025年全年降息降准的空间仍在】中国银河证券指出，适度宽松取向不改，但降息节奏可能发生改变，再次降息需要等待。2025年货币政策取向转向适度宽松仍是基本叙事，全年降息降准的空间仍在，全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30-40BP，引导5年期LPR下行40-60BP。全年可能累计降准100-150BP。央行公开市场国债全年累计净买入可能在2万亿元之上。降息窗口可能会在二季度美联储降息预期重燃之后逐渐打开。降准和买断式逆回购都会是释放中长期流动性的重要工具，同时降准可以节约银行成本，支持信用扩张，1季度落地的概率仍然较大。我们预测2025年，10年期国债收益率的年内波动区间为1.5%-1.9%。如果央行全年调降政策利率40BP，根据我们测算，1.64%可能是较为合理的水平。美元兑人民币汇率可能围绕7.3波动。

【美元走高，关税不确定性提振避险资产】Zaye Capital Markets在报告中称，由于美国总统特朗普最近就其贸易政策计划发表的言论加剧了市场不确定性，美元小幅走高。特朗普周三威胁对欧盟征收25%的关税，不过他也表示，可能会将对墨西哥和加拿大的关税暂缓期再次延长一个月。“对进口欧洲产品征收25%关税的提议模棱两可，导致投资者寻求避险资产，从而支撑了美元的价值，”Aslam说。他还表示，除了关税之外，即将公布的美国第四季度经济增长第二轮估值可能会改变美联储的降息预期，如果数据弱于或强于预期，美元将受到相应影响。DXY美元指数上涨0.2%至106.580。

【国金证券：若人民币升值行情延续，人民币资产的“避险+升值”双重属性或吸引更多长期配置型资金】 国金证券指出，未来需重点关注央行流动性管理节奏、外资机构行为变化以及地缘政治的调整方向，以上因素或将主导熊猫债票面利率的短期波动与中长期趋势。从国际形势看，特朗普重返白宫后，关税政策落地不及预期，近期披露的宏观数据疲弱，中长期美债收益率回落，美联储降息预期再次升温。另一方面DeepSeek技术突破推动A股科技股价值重估，主流外资机构看多情绪浓厚，多重因素叠加推动此轮人民币阶段升值行情。若人民币升值行情得以延续，外资持有熊猫债的实际回报将因汇率走强而提升，人民币资产的“避险+升值”双重属性可能吸引更多长期配置型资金。

【摩根士丹利：美债进一步反弹需要降息预期大幅提高】摩根士丹利研究公司策略师表示，除非市场大幅提高对美联储降息的预期，否则美国国债不太可能进一步反弹。他们在报告中说：“国债市场的进一步反弹可能需要鸽派的转变。”他们估计，如果市场预估的美联储基金利率谷底从目前的3.65%左右降至3.25%，10年期美债收益率可能会跌破4.00%。

【证券时报头版：债市回调是市场自发纠偏 “每调买机”不再牢固】 证券时报头版评论文章称，近期债市明显回调主要触因在于资金面的持续偏紧，今年来资金面维持紧平衡、降准降息预期落空、股市行情回暖等都是此轮债市调整的触发因素。目前债市的回调尚未引发资金持续大规模赎回，收益率上行呈现震荡反复，说明市场整体仍在平稳运行中，回调引发的负反馈风险较低；且从过往情况看，央行也会密切关注行情走势，必要时通过流动性调节等方式予以对冲。近期债市的波动是正常调整，更多属于对前期偏离合理区间的一轮自发纠偏；投资者应加强流动性风险管控，谋定而后动。

【美国主权CDS触及特朗普就职前最高水平】美国主权债务违约保险成本升至特朗普就职前的最高点。此前特朗普表示，在对美国经济的担忧加剧的同时，可能会对加拿大和墨西哥征收关税。美国国债收益率跌至两个月低点，同时美国降息预期升温。纽约梅隆银行的Bob Savage在报告中说：“美国和全球其他地区缺乏积极的经济消息，这使经济增长重新成为焦点。”标普全球市场情报数据显示，美国6个月和5年期信用违约掉期分别达到20个基点和37个基点，为1月中旬以来最高；一年期信用违约掉期创下自去年11月大选前以来的最高点，达到33个基点。

【美联储穆萨莱姆警告通胀预期升温和滞胀风险，凸显面临潜在艰难选择】美联储穆萨莱姆在周四提到了通胀预期上升和难以应对的滞胀这两大风险，这些言论突显了美联储面临的潜在艰难选择。穆萨莱姆说，虽然他的许多同事表示他们认为通胀预期已经锚定，但他担心最近的数据显示通胀预期可能正在上升，这可能会迫使美联储走上一条限制性更强的道路。穆萨莱姆在讲话中没有给出他目前对今年降息预期的看法。但他的警告表明，美联储关于通胀下降和最终将进一步降息的主要基调可能会变得复杂化，但这一前景目前仍然是基线预测，即便官员们承认特朗普政府新的进口税和移民规则可能会对物价产生影响。

【金价受多重因素影响，美联储会议纪要公布前市场保持谨慎】XS.com市场分析师Rania Gule表示，几个相互交织的因素正在影响金价走势，包括美联储降息预期、贸易战担忧和地缘政治紧张局势。在美联储当地时间周三晚些时候公布会议纪要之前，交易员可能会保持谨慎，会议纪要可能会为未来的货币政策方向提供明确的信息。这可能会直接影响美元的走势，从而影响金价的走势。

【美债收益率攀升 交易员寻求美联储利率走向的更多线索】美国国债下跌，上周发布的美国经济数据加大了交易员评估物价压力的难度，他们正在寻求利率走向的进一步指引。周一假日后，美国市场今日恢复交易，10年期美国国债收益率一度上涨4个基点，至4.52%，从一周以来的最低收盘位回升，收益率曲线重新趋陡。欧洲基准利率也连续第二天走高，市场担心该地区国防支出的增加意味着将需要增发债券。“宏观背景表明，美债收益率存在上行风险，”MFS Investment Management董事总经理Benoit Anne表示。“尤其是，市场正在弱化美联储降息预期，通胀风险重新浮现，经济增长依然强劲。换句话说，会推动利率走低的宏观驱动因素已变得稀缺。”旧金山联储银行行长Mary Daly和美联储负责监管事务的副主席Michael Barr将于周二发表讲话，美联储最新一次政策会议的纪要将于周三公布。

交易员下调英国央行降息预期，预计年底降息54个基点。

【银河证券：全球贸易战担忧发酵 黄金价格继续上行】 中国银河证券研报表示，美国总统特朗普对外加征关税政策持续出台可能引发的全球贸易战风险将继续驱动全球央行和其他避险资金增持黄金（2024年第四季度全球央行增持黄金333吨，创下2023年第三季度以来新高）；而随着美国后续通胀的回落，市场对于美联储降息预期的向上修复，也将推动金价的上涨。

【机构：英国服务业通胀料上升 可能削弱降息预期】Tickmill Group的Patrick Munnelly在一份报告中表示，英国将于周三公布的服务业通胀数据预计将显示上升，原因是预计能源价格上涨。Munnelly表示，英国央行已将第三季度官方通胀率预期从之前的2.8%上调至3.7%，以反映未来几个月能源、公用事业和税收成本的预期上涨。数据显示，随著对通胀前景的担忧加剧，市场对于英国央行2025年降息幅度的预期已从一周前的66个基点下调至55个基点。

【市场有望继续震荡向上，A50ETF华宝（159596）涨超1.2%，十大重仓股全部上涨】2月14日，市场全天震荡反弹，A50ETF华宝（159596）涨1.27%，成交额2.66亿元。成份股方面，十大重仓股全部上涨。上涨方面，比亚迪领涨超4%，宁德时代、恒瑞医药等个股纷纷跟涨。光大证券认为，从A股自身来看，部分获利盘逢高了结，是导致市场调整的直接原因之一。 展望后市，美联储降息预期虽然降温，但国内刺激经济的主基调不会改变；同时，中国大力发展科技的趋势也不会改变。全国“两会”召开在即，政策利好可期，市场在消化获利盘之后，有望继续震荡向上。

【兴业证券：下阶段降准降息或均可期】兴业证券指出，央行四季度货币政策报告显示2025年货币宽松仍有空间，只是节奏上仍需考虑稳汇率。报告在汇率方面延续了此前偏严的表态，在总量部分“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具”的表态则较为积极，全年来看，上半年、下半年都有宽松空间。下阶段降准降息或均可期，只是节奏上需要考虑稳汇率的诉求。外部方面，近期市场对美联储降息预期有所收敛，3月FOMC会议降息可能性接近清零，但上半年美联储降息窗口观察或未结束。从这一角度看，内部方面，中国央行可能降准先行，而降息或要到二季度更为顺畅。