【A股本轮上涨行情基础并未改变 短期调整或带来布局良机】上周，避险情绪主导全球金融市场，全球主要股市悉数下跌，其中科技股波动幅度显著。在这一传导效应下，A股市场同样经历调整，上证指数失守3900点。新能源、光伏、电力设备等板块回调明显，银行、船舶制造、消费等少数概念相对抗跌。对于近期市场的波动，券商研报分析认为，海外“AI泡沫”焦虑、美联储降息预期回落、资金情绪趋于谨慎等因素共振，引发了全球主要市场联动下挫。在这一背景下，A股市场也难以完全避免冲击。但支撑本轮中国股市上涨行情的基本面因素并未出现变化。前期热门主线的估值消化完成后，投资者可积极布局来年春季行情。（上证报）

【中信建投：“三期叠加”下，市场静待转机】中信建投研报指出，当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大。近期海外环境出现较多扰动，美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动；英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性，蔓延影响A股情绪。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60日线与半年线支撑和市场缩量情况。行业重点关注：银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等。

【中信证券：当下风险提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机】中信证券研报指出，全球风险资产的波动表面是流动性问题，本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度（尤其是商业化）跟不上二级市场的节奏时，适当的估值修正也是一种纾解风险的方式。北京时间周四（11月20日）晚，美国非农就业数据的公布以及年内美联储降息预期的下修触发了高位资产估值的修正，市场对于北美AI基础设施可持续性的焦虑也因降息推后的预期而放大。AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升迫使美联储提前降息都可能会打破当前僵局。在此之前，对A股而言，稳健回报导向的绝对收益资金持续入市在增强市场的内在稳定性，在增量资金越来越多的以左侧稳健型资金为主的资金生态下，A股/港股未来可能更多地像美股一样出现“急跌慢涨”，对需要增配权益的投资者而言，当下风险的提前释放给了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契机。从配置上看，资源/传统制造业定价权的重估、企业出海仍是核心增配方向，而高切低的策略因为预期过于一致，未来轮动择时的难度反而会明显加大。

【券商研判：中期调整已至，长期慢牛未改】太平洋证券分析师张冬认为，A股技术面上中期的调整已经开始，且从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。目前看，中期调整仍处在初跌阶段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心。同时，张冬冬强调，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 浙商证券分析师廖静池认为，本周受美联储年内降息预期减弱影响，全球股市明显下跌，A股亦未能“独善其身”。展望后市，考虑权重指数本周才“刚刚”跌破趋势线，且全球资本市场波动尚未平息，短期仍有惯性调整、逐步收敛的需要。从更长周期看，系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段”。 申万宏源研报认为，AI产业链的产业趋势大波段没结束，但中小波段有波折，叠加大波段性价比阶段性不足，这种情况下出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段”符合历史规律。“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，调整后耐心等待基本面周期性改善，开启牛市2.0阶段全面牛。 光大证券分析师张宇生认为，本轮牛市无论在时间还是空间之上，都仍然值得期待。牛市持续需要的不仅是流动性的好转，历史来看，时间周期越长，市场与基本面的相关性就越高。因此在展望长期牛市可能性的时候，基本面的稳健改善仍然是基础，政策往往提供了预期改善的拐点，资金决定斜率与节奏。牛市至此，未来更需要关注基本面预期的兑现。（第一财经）

【荷兰国际：在预算案公布前，英镑交易或将继续存在风险溢价】荷兰国际集团的Francesco Pesole在一份报告中称，在下周三英国预算案公布前，英镑交易可能将一直存在适度的风险溢价。他说，政府据报在所得税上调问题上的180度大转弯“增加了一层不确定性，并让债券投资者感到不安“。荷兰国际集团预计，欧元兑英镑年底将收于0.88英镑。这家荷兰银行认为，预算案公布后风险溢价可能会减弱，但预计部分溢价将被对英国央行降息预期的升温所取代。欧元兑英镑最新下跌0.2%，报0.8814英镑。英镑兑美元上涨0.1%，报1.3067美元。

【交易员几乎放弃12月降息预期 就业数据缺失导致美联储信息不足】在美国劳工统计局表示不会发布10月就业报告后，交易员预计，美联储在12月政策会议上更有可能暂缓降息。劳工统计局确认没有足够数据来发布10月就业报告后，联邦基金利率期货市场出现了一波卖盘，交易员下调了对12月10日政策会议上降息25个基点的预期。他们现在预计，美联储将把基准利率目标区间维持在3.75%至4%。与美联储政策利率挂钩的掉期市场目前仅计入了12月政策会议6个基点的宽松预期，相当于降息0.25个百分点的可能性约24%，到明年1月的累计宽松预期仅为19个基点。而在周三之前，掉期市场计入的12月宽松预期为11个基点，意味着三周后美联储降息的概率大致为五五开。“我们早已知道不会有10月失业率数据，但得知11月数据要在美联储会议之后才发布，对市场而言应该是个失望，”Lord Abbett & Co.投资组合经理Leah Traub表示。“鉴于联邦公开市场委员会内部存在分歧，这降低了降息的可能性。”

【多因素共振 金价、银价短期调整均加剧】近期，国际金价呈现先扬后抑的走势。Wind资讯数据显示，伦敦金现货价格在11月10日至11月12日连续上涨，11月13日盘中冲高至4245.22美元/盎司后开始回落。11月18日，截至记者发稿时（下同），伦敦金现货价格盘中失守4000美元/盎司关口，最低跌至3997.658美元/盎司。受国际金价影响，国内金饰价格也大幅回调。在贵金属“兄弟连”中，白银表现与黄金趋同。中信证券首席经济学家明明对记者表示，两大因素共同导致了近期国际金价表现不佳：一方面，前期避险情绪对金价的支撑有所减弱；另一方面，美国重要经济数据尚未恢复公布，投资者对劳动力市场和美国通胀走势预期并不一致，对12月份美联储降息预期也有所摇摆。（证券日报）

【加密货币超18万人爆仓 最近7天比特币累计跌幅超过15%】最近几天，加密货币市场持续下跌。11月18日盘中，比特币跌超6%并跌破9万美元关口，以太坊跌幅也超过6%并跌破3000美元。据Coinglass数据，24小时内，加密货币全网合约爆仓金额超过10亿美元，爆仓人数达18.35万人。随着市场对美联储下个月降息预期的大幅减弱，风险资产遭遇了广泛的抛售。最近7天，比特币累计跌幅超过15%，以太坊、XRP跌幅超过18%，Solana、艾达币跌幅均超过20%。自10月7日见顶以来，加密货币总市值已蒸发超过1万亿美元。分析人士指出，比特币的此轮跌势可能远未结束，在期权市场，交易员们正进行愈发悲观的押注。一些市场观察人士提出，加密货币抛售可能引发散户投资者被迫平仓，他们可能需要抛售其他资产以满足追加保证金的要求。这可能会形成从加密货币抛售到其他市场的反馈循环，因为价格进一步下跌会引发更多资产类别的追加保证金要求。（券商中国）

【日本飞出黑天鹅突袭全球市场，分析人士：传美联储明年上半年不降息、日本国债收益率持续攀升】分析人士认为，一方面与美联储的降息预期有关，今天传出明年上半年不降息的消息；另一方面则与日本国债有关。由于投资者权衡首相高市早苗可能推出的大规模财政刺激计划的影响，日本10年期国债收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以来的最高水平。这对全球流动性可能造成了巨大冲击。（券商中国）

Berenberg多资产策略与研究主管Ulrich Urbahn：尽管9月美国就业报告已过时，但仍具重要意义，因延迟发布的数据给市场和决策者带来了不确定性。该报告将有助于厘清经济势头及美联储的降息预期。

【美股盘前要闻速递】 ① 美股三大股指期货齐跌：道指期货跌0.14%，标普500期货跌0.16%，纳指期货跌0.16%。 ② 欧洲股市指数齐跌：德国DAX30跌0.66%，法国CAC40跌0.47%，欧洲斯托克50跌0.86%，英国富时100跌0.27%。 ③ 本周英伟达和沃尔玛将公布财报，9月就业报告补发。 ④ 摩根士丹利预计标普500指数将在强劲盈利支撑下，未来一年上涨16%至7800点。 ⑤ 摩根大通预计若经济数据明朗，12月降息预期可能下调，并视10年期国债收益率升至4.25%为买入机会。 ⑥ 英伟达遭机构抛售，硅谷知名创投大佬彼得·蒂尔旗下基金Q3清仓英伟达，软银已清仓套现58.3亿美元，桥水基金持股也大降65.3%。 ⑦ 苹果计划自2026年起将iPhone发布节奏分拆为每年两次，旗舰机型9月发布，入门与中端机型改在次年春季推出。 ⑧ 谷歌美股盘前一度涨超5%，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦在第三季度买入谷歌母公司Alphabet1785万股，为第十大美股重仓股。 ⑨ 小鹏汽车Q3总交付量11.6万辆，总收入203.8亿元，同比增长101.8%，毛利率首次突破20.1%，净亏损3.8亿元同比收窄78.9%。 ⑩ Clearwater盘前涨近12%，此前传华平投资与Permira拟联合收购该公司。

【中信证券：预计人民币汇率或在波动中逐步向中间价靠拢】中信证券研报称，10月以来，美元指数反弹环境下人民币汇率呈现较强韧性。国际收支方面，今年三季度：1）我国对非美经济体出口表现较好支撑出口表现，并带动经常账户顺差规模反弹；2）外商对华直接投资呈现季度间的环比下降，同时对外直接投资较二季度提速；3）证券账户资本流动的波动或加剧，外资持债呈现较大规模流出。往后看，美联储降息预期的节奏变化仍是短期美元指数的重要影响因素。内部因素中，今年四季度我国出口增速或将环比回落，或导致经常账户对人民币汇率的支撑走弱。但投资、消费方面等政策陆续发力，同时央行稳汇率政策张弛有度，我们预计人民币汇率或在波动中逐步向中间价靠拢。

【星展银行：美债收益率攀升或支撑美元反弹，日元面临财政风险考验】星展集团研究部策略师张伟亮11月14日发布分析报告指出，受长期美债收益率攀升及美联储降息预期降温影响，美元近期的跌势可能止步并出现反转。同时，受日本国内财政预算不确定性影响，日元波动性或将上升。报告指出，由于隔夜30年期美国国债拍卖需求疲软，推动长期美债收益率走高，这对美元形成了支撑。此外，市场对美联储12月降息的预期已有所回落，从上周的66%降至目前的50%。

【美股盘前要闻速递】 ①三大股指期货齐跌：道指期货跌0.58%，标普500指数期货跌1.00%，纳指期货跌1.49%。 ②德国DAX指数跌1.64%，法国CAC40指数跌1.52%，英国富时100指数跌1.31%，欧洲斯托克50指数跌1.72%。 ③WTI原油涨1.53%，报59.59美元/桶。布伦特原油涨1.30%，报63.83美元/桶。 ④美联储鹰派抬头加剧内部分歧，12月降息预期降至50%以下。 ⑤比特币坠入熊市!ETF撤资近9亿美元，创有史以来第二大流出规模。 ⑥市场现分歧：对冲基金持续抛售股票，散户投资者力撑牛市不坠。 ⑦特朗普拟大幅削减食品关税，多项拉美贸易协议助力降价。 ⑧美股部分明星股盘前大幅走低，英伟达盘前跌3.3%，谷歌跌2.7%，博通跌2.5%，台积电跌3.4%，特斯拉跌5%。 ⑨Cidara Therapeutics美股盘前涨幅扩大至105%，默克公司将以每股221.5美元现金收购公司，预计交易将于2026年第一季度完成。

【分析师：美联储分歧明显 通胀问题值得关注】本周多位美联储官员不约而同地暗示，他们对12月降息抱持谨慎态度，因在放心不下通胀的同时，他们认为今年两次降息之后劳动市场已经出现相对稳定的迹象，这些官员的表态令市场将12月降息预期的概率下修至50%以下。NYCB市场宏观策略主管Bob Savage表示，“美联储明显存在分歧，而多位官员也坦言，目前可供依赖的数据并不多。关注通胀显然是正确的，因为通胀率一直保持在3%的水平。”Mutual Asset Management投资组合经理George Cipolloni则是指出，“通胀一直相当顽固，我们从美国财长贝森特那里听到了一些有趣的评论，他放弃了一些食品关税，坦白说，我认为这是承认他们在关税问题上犯错。我们确实看到劳动市场的疲软，这一点很明显，但在通胀降温方面亦远远不够。因此，美联储目前有些进退两难。”

交易员下调英国央行降息预期，料到2026年底降息57个基点。

【受政府停摆结束和降息预期提振 黄金价格突破4200美元】在总统特朗普签署了一项结束美国历史上最长政府停摆的支出法案后，黄金价格突破了4200美元关口，此前停摆曾使美联储的关键经济数据被搁置。三菱日联金融集团的Soojin Kim表示：“市场押注，一旦数据流恢复，更疲软的美国经济前景可能会支持额外的降息，这将支持不生息的金属。尽管如此，美联储内部的分歧依然存在，一些决策者倾向于暂停降息以遏制通胀。”黄金期货今年已上涨超过60%，受到央行强劲需求和投资者寻求对冲主要经济体不断上升的财政风险的支撑。

【比特币小幅走高，美国政府停摆结束】比特币小幅走高，此前美国众议院通过了一项支出法案，结束了创纪录时长的美国政府停摆。美国总统特朗普于周三晚间将该法案签署成为法律。该法案将为政府提供资金直至1月30日。然而，不确定性依然高企，从而限制了比特币的涨幅。随着政府重新开门，官方数据将恢复发布，但数据发布的时间和可靠性尚不明确。在美联储12月做出决定之前，这些数据是决定降息预期的关键。伦敦证券交易所集团的数据显示，比特币上涨1.5%，至103,416美元。

【两年期英债收益率跌约9个基点，就业数据推高英国央行降息预期】周二（11月11日）欧市尾盘，英国10年期国债收益率跌8.0个基点，报4.382%，北京时间15:00发布的英国9月ILO就业人数意外减少2.2万、失业率超预期上升至5%，16:00欧股开盘时“跳空低开”，后续持续震荡下行——美国就业数据发布后一度刷新日低至4.374%。两年期英债收益率跌8.7个基点，报3.720%。30年期英债收益率跌7.1个基点，报5.168%；50年期英债收益率跌6.8个基点，报4.668%。2/10年期英债收益率利差涨0.758个基点，报+66.188个基点。

【金价涨势如火如荼 美国通胀风险和降息预期支撑避险需求】受美国政府停摆有望很快结束消息刺激，创出了5月以来最大单日涨幅的金价继续上攻。前一个交易日大涨了2.9%的黄金升至每盎司约4140美元。获得总统唐纳德·特朗普背书的跨党派协议最早有望在周三结束政府停摆。这一进展应该会让交易员更清楚地了解美联储何时会再次降息。政府重启后耽搁的经济数据将得以发布，令至关重要的美国经济晴雨表重见天日。相关数据料将显示前景恶化，从而为放松货币政策提供潜在催化剂，也进一步增强黄金的吸引力。伦敦金属交易所的期铜合约也小幅上涨。伦敦时间上午10:41，金价上涨0.6%至每盎司4139.46美元。彭博美元即期汇率指数上涨0.1%。白银、铂金和钯金也都走高。