【金价本周涨超5%】当地时间8月21日，国际贵金属期货普遍收涨。COMEX黄金期货涨1.97%，报4661.60美元/盎司，本周累计上涨5.05%。COMEX白银期货涨1.33%，报69.01美元/盎司，本周累计上涨5.99%。 美联储近期调整沟通策略，开始减少对未来政策路径的明确指引，转而采取更加模糊的货币政策立场，放大了贵金属波动。 此外，美国债务规模持续扩张，已经突破四十万亿美元，年利息支出超过一万亿美元，市场对美国债务负担的担忧不断升温。这进一步提升市场的降息预期，同时令美元走弱。 白银工业需求持续提升，令白银在宏观与基本面的共振下走出强势行情。

【招商证券： 市场将更加聚焦于业绩主线的结构性机会 】招商证券发布研报指出，近期市场快速反弹后转为震荡，本质上是基于美联储TACO与非农、就业数据，交易宽松流动性与降息预期。对于市场而言，8月以来由宏微观流动性改善共振带来的风险偏好回升和市场系统性修复或已进入尾声，叠加中报业绩集中披露窗口临近，市场将更加聚焦于业绩主线的结构性机会。配置上建议沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭。

【SOFR期权市场出现对2026年12月和2027年3月美联储降息押注的需求】周一（美国非农就业报告发布“次日”），SOFR期权交易流中，至少出现了两笔引人注目的押注，押注美联储降息预期正被计入2026年12月和2027年3月到期的期货合约中。在2026年12月到期的期权中，SFRZ6 96.50⁄97.00看涨期权价差以1个点的价格买入了2万手；较低的行权价对应3.50%的利率；今年以来大多数交易日有效联邦基金利率为3.63%，而12月到期期货合约当前价格对应的利率为4.005%。在2027年3月到期的期权中，SFRH7 98.50看涨期权以1.25个点的价格买入了7000手，对应1.5%的利率，而当前期货利率为4.10%。

【中金财富期货：黄金连续大幅回升】黄金连续大幅回升，兑现了我们之前的看涨预期。黄金的反弹行情除了拉垮的非农数据之外，也包括沃什越来越明显的降息预期，以及之前的逻辑如美债信用风险等因素。目前金价维持强势，建议多单可继续持有，适当注意美伊冲突再起情况下油价回升的风险。（中金财富期货）

【东吴证券：大盘底部蓄势，新一轮行情将徐徐展开】东吴证券研报表示，在经历了7月的风格调整后，短期A股风格的再平衡，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正，而非产业趋势证伪，再从市场波动、股价位置、拥挤度、融资四个维度观察当前市场的状态。当前市场已经进入降波筑底的阶段，而接下来8月的业绩期将是关键的变奏点，AI主线有望再度走强。此外，其他景气线索也值得关注：创新药/CXO，业绩、政策等多因素共振，景气持续上修；电力设备，电网、电源等环节具备出海优势；有色金属，降息预期再度升温，金、铜价格修复。

中邮证券发布研报认为，二季度支撑期限溢价维持高位的通胀预期和风险偏好因素，到三季度已有明显松动，降息预期也可能回归，期限溢价压缩将逐步成为可能。不过，当前30年期国债期货的多空拉锯或刚刚开始，8月以后随着政府债发行压力逐步落地，市场交易格局可能进一步清晰。

【光大期货：短期黄金止跌回稳，本周关注美联储会议纪要】贵金属市场定价逻辑开始从“美联储鹰派紧缩叙事”向“数据验证与政策调整”的阶段切换，也就是随着非农就业数据爆冷以及沃什为通胀预期降温，市场对美联储加息预期开始出现快速降温，由此美元指数冲高回落，贵金属市场则止跌回稳。不过需要注意的是，一是美联储并未开启降息预期，二是沃什同时强调将继续推进缩表，缩表对流动性的收紧作用更为持久，即便短期通胀回落带来反弹，缩表形成的利率压制仍会限制金价上行高度。因此黄金可能出现阶段性反弹，但高度不宜过度乐观。（光大期货）

【报告：“通胀升温“模式被视为上半年固定收益市场最显著变化】Federated Hermes的Karen Manna在一份报告中表示，2026年上半年固定收益市场最显著的变化是“通胀升温“模式的重现。这位资深固定收益基金经理表示，从历史上看，地缘政治冲突往往会引发向优质资产的转移并推高美国国债，从而压低收益率。她写道：“然而，在涉及伊朗的冲突爆发后，通胀担忧主导了市场，推高了收益率——尤其是收益率曲线的短端。“她说，因此，市场预期发生了剧烈转变：市场原本反映了两次以上的降息预期，现在则在讨论加息一次甚至两次的可能性。

【现货金大涨 疲软的美国就业数据淡化升息忧虑】金价大幅上涨，因美国疲软的就业数据缓解了市场对美联储今年可能为遏制通胀而加息的担忧。6月非农就业报告公布后，现货黄金一度上涨2.8%，延续此前两个交易日的反弹势头。数据显示，美国6月新增非农就业人数大幅放缓，彭博调查的所有经济学家中只有一人的预测数据低于公布值。疲弱的就业数据将减轻美联储主席沃什7月加息压力。沃什周三在欧洲央行论坛上发表的讲话，被市场认为其没有此前担心的那样鹰派。由于黄金本身不产生利息，更高的借贷成本通常会对金价构成压力。ING Bank大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“弱于预期的就业报告重新令市场聚焦美联储降息，推动美债收益率和美元走低，也为黄金带来新一轮上涨动力。”她预计，接下来的黄金走势将取决于后续经济数据是否继续支持降息预期。

【市场聚焦 6 月就业报告】市场预期美国 6 月新增就业岗位 11.4 万个，低于 5 月的 17.2 万个，失业率预计为 4.3%。若劳动力市场表现强劲，美联储降息或将保持谨慎；而若就业数据不及预期，市场降息预期将升温。经济学家认为，除非非农就业人数或薪资涨幅大幅超出预期，否则市场反应或将有限。

【机构：市场料将消化限制性美国货币政策】21shares宏观主管Stephen Coltman在一份报告中表示，市场正在消化更具限制性的美国货币政策。他说，市场已经从年初反映降息预期，转变为现在预计未来几个月将加息。Coltman说，主席凯文·沃什的首次美国联邦公开市场委员会会议相对于预期偏紧缩，与此同时，随着油价回落至战前水平，通胀预期一直在大幅下降。他说：“这两个因素的结合导致美国收益率曲线前端的实际收益率激增，实质上是对美国货币政策的激进收紧。”

【光大期货：周末中东局势再反转，黄金或维持弱势】周末美伊冲突再起，周一早盘现货黄金盘中跌超1%。回顾上周黄金先跌后涨，伦敦现货黄金周内跌破4000美元/盎司关键支撑后反弹，周跌幅超1%，连续四周回落。国内沪金跌幅大于外盘，主力合约周跌幅超5%。展望下半年，贵金属市场核心定价逻辑仍将由美联储货币政策路径主导，美伊局势作为重要变量依然是地缘政治重要的观察点。基准情景下，若美伊60天谈判顺利推进、霍尔木兹海峡永久开放，原油价格中枢下移将缓解通胀压力，美联储降息预期有望修复，实际利率下行预期将打开金银价格中长期上行空间，特别是若美联储“加息”能提前落地，黄金市场止跌的概率将更具有确定性。不确定性在于沃什倡导美联储独立性以及强势美元政策下一意孤行，推动美联储持续处在鹰派政策预期中，这或诱发全球金融市场大幅波动，从美元流动性趋紧的角度持续不利于金价运行。最后从价格角度来看，伦敦现货年内振幅达到30%，从历史走势来看除去年外振幅较高的年份普遍在30%~35%，这也就意味着本轮下跌行情也可能接近尾声。站在6月份回看上半年黄金行情，黄金经历了“挤泡沫、地缘波动、加息预期、鹰派沃什”等诸多利空，市场对利空已有定价下下半年情绪或有所改善，但也要注意趋势性机会需等待美联储明确的政策转向信号，这可能需要更多经济通胀信号以及更长时间的观察。（光大期货）

【黄金跌破4000美元的六大因素】1. 美债收益率上升削弱了黄金的吸引力 对黄金而言最大的不利因素之一是美国国债收益率的急剧上升。随着债券收益率走高，投资者从固定收益资产中获得的收益增加，使得黄金等无息资产相对吸引力下降。在超出预期的美国经济数据公布后，长期国债收益率持续上升，增加了持有贵金属的机会成本。历史上，实际收益率上升一直是黄金走弱的最强信号之一。 2. 美元走强对黄金施加压力 黄金的全球定价以美元计价，因此美元走强通常会对贵金属价格产生负面影响。过去几周，随着投资者转向安全的美国资产，以及市场对利率上升的预期增强，美元指数有所反弹。美元走强使黄金对国际买家而言成本更高，从而降低了全球需求，进一步压低了金价。除非美元再次走弱，否则黄金短期内可能难以重新获得强劲的上涨势头。 3. 市场下调美联储降息预期 今年早些时候，投资者曾预计美联储将在2026年下半年开始大幅降息。然而，持续的通胀压力以及更强劲的劳动力市场数据迫使市场重新评估这一预期。美联储官员继续暗示利率可能“维持较高水平更长时间”，从而推迟了对放松货币政策的预期。更高的利率通常会降低对黄金的需求，因为这会提高现金和固定收益投资的回报率，同时推高金融市场的融资成本。 4. 投资者在黄金历史性上涨后获利了结 2025年至2026年初，黄金因地缘政治紧张局势、央行购金以及避险需求推动，涨幅超过70%。如此快速的上涨不可避免地导致了获利了结，当看涨势头开始减弱时。许多机构投资者和对冲基金纷纷锁定收益，近几周内加剧了抛售压力。在大宗商品的长期牛市期间，15%至30%的调整并不罕见，通常是在下一波趋势形成前重新调整市场定位。 5. ETF流出与避险需求降温 另一个影响黄金的因素是ETF的投资需求下降。随着市场担忧缓解和股市复苏，部分投资者将资金从黄金挂钩ETF转移至风险更高的资产。与此同时，此前推动避险资产买入的地缘政治紧张局势在金融市场中的影响力有所减弱，削弱了今年早些时候黄金最有力的催化剂之一。尽管中央银行长期持续积累黄金，但短期投资流入减弱加剧了近期的价格波动。 6. 科技股波动加剧黄金跌势 全球科技股波动性持续，下跌时会促使部分投资者出售黄金以弥补投资组合中其他资产的损失。过去一年中，黄金一直是大幅盈利的交易，因此当投资组合需要降低风险时，它就可能成为现金来源。

【银河证券：风波平息后金价有望重回涨势】中国银河证券研报表示，2026年上半年中东冲突油价上行，通胀预期加剧，致使市场对美联储由降息预期转为年内加息，叠加流动性兑现，使金价冲高后承压。当前市场已充分定价下半年美联储一次加息的黄金价格，若下半年中东冲突与霍尔木兹海峡封锁缓解，油价与通胀下行，市场对美联储货币政策边际宽松预期的升温，有望驱动金价重回涨势。而全球秩序、美国债务信用问题的发酵，“去美元”实质化推进全球信用货币体系换锚，推动全球央行、投资机构以及个人家庭加大购金与黄金资产配置这一黄金上涨的长期逻辑延续，将支撑黄金价格的中长期上涨趋势与A股黄金板块估值的提升。

【美联储将公布利率决议 观察人士将仔细审查点阵图中的预测数量 关注沃什是否参与其中】北京时间周四凌晨，美联储将公布利率决议。预计美联储决策者将维持利率不变。预计政策制定者在本周会议结束后，还将发布最新的季度经济预测和更新的“点阵图”。点阵图反映政策制定者对利率走势的预期。媒体对经济学家的调查显示，官员们将预测通胀率大幅上升，并将降息预期推迟到2027年。政策制定者此前曾预测2026年和2027年各降息一次。鉴于沃什曾公开批评前瞻性指引，即向投资者发出政策方向信号的做法，美联储观察人士将仔细审查点阵图中的预测数量，看看沃什是否参与其中。

【瑞银推迟美联储降息预期至2027年 预计本周会议将释放鹰派信号】瑞银全球财富管理将其对美联储降息时间的预期推迟至2027年3月和6月，并不再预计今年会有任何降息。该机构称，此举反映了其对本周会议将释放鹰派信号的判断。瑞银目前预计，美联储将在明年3月和6月分别降息25个基点，而此前的预测为2026年12月和2027年3月各降息25个基点。美联储将于本周公布利率决议，这将是新任主席沃什主持下的首次会议，市场普遍预计利率将维持不变。瑞银全球财富管理分析师在日期为6月15日的报告中表示：“尽管沃什此前曾表达过较为鸽派的立场，但我们预计此次会议基调将更加鹰派，无论是在声明还是点阵图中都是如此。”瑞银表示，主要央行不会因为美伊协议达成就仓促转向更为鸽派的政策表态。相反，随着事态发展以及未来数月公布的数据逐渐揭示能源冲击是否正在引发第二轮通胀冲击，各国央行很可能继续保持谨慎立场。

瑞银：在收益率上升和美元走强的压力下，近期金价可能跌至3850至4000美元/盎司。仍对未来12个月金价持看涨观点，理由是未来降息预期、美元走弱以及各国央行持续购金。

【彭博调查显示 经济学家将美联储降息预期推迟至2027年】接受调查的35位经济学家的预测中值显示，美联储将在2027年6月降息，并到2027年12月前再次降息，使联邦基金利率目标区间降至3.00%-3.25%。而在3月的调查中，受访者虽然同样预计利率最终将降至3.00%-3.25%，但当时认为降息将在今年开始实施。

【美国5月CPI同比上涨4.2% 美联储年内加息25个基点预期概率上升】美国劳工部10日发布的数据显示，受能源价格上涨推动，美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高。剔除食品和能源价格后，美国5月核心CPI同比上涨2.9%。分析人士认为，上周五远高出预期的非农数据已令市场降息预期消退，芝商所“美联储观察工具”显示，美联储年内加息25个基点的预期概率已升至约43%，并且不排除年内累计加息50个基点的可能。

高盛在5月就业数据向好后，取消对美联储2026年降息的预判，将降息预期调整至2027年。