【中信证券首席经济学家明明：2025年国内经济有望温和复苏】2025年，全球经济压力与亮点并存。国际货币基金组织（IMF）在最新一期《世界经济展望》中预测，2024年、2025年全球经济增速均为3.2%，低于2023年以及新冠疫情前的增长中枢，全球经济仍面临一定下行压力。与此同时，诸多利好因素也将促进全球经济复苏。世界贸易组织（WTO）预计，2025年全球贸易量或随着欧洲贸易的修复而实现3%左右的同比增长，为近年较高水平。全球主要经济体先后进入降息周期，有助于降低债务成本，更好地支撑实体经济发展。2025年，国内经济有望实现温和复苏。根据中央经济工作会议释放的一系列积极信号，今年宏观政策将更加积极，其中财政方面将通过提高财政赤字率、增加地方政府专项债规模、增加发行超长期特别国债、加力扩围实施“两新”政策等方式，促进内需的持续回暖；货币政策自2009年以来首次由“稳健”转向“适度宽松”，叠加“适时降准降息”的表述，2024年年底到2025年年初，货币政策有打开进一步宽松的空间。在利好政策的持续出台下，我国内需有望回暖，带动2025年经济实现温和复苏。（证券时报）

【国金证券：预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司】国金证券研报称，当前金价虽然仍有央行购金的支撑，但市场削减对美联储未来降息预期，叠加黄金 ETF 持仓在近期持续流出，COMEX 黄金库存有所增加。另外，地缘局势依然动荡不安，拜登要求国防部继续向乌克兰增援武器。预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的 SPDR 持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击 3000 美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

【大摩发表“2025年十大意外”，美元贬值居首】 摩根士丹利发表“2025年十大意外”(Top 10 Surprises for 2025)，其中排首位的是，预计美元明年将大幅贬值，料美元指数明年底将回落至101水平，面对下跌风险加大。大摩报告预期明年美国财政赤字有望减少，而德国及中国的财政赤字增大，可能导致美国、欧洲及内地利率趋同，继而引发美元的大幅贬值。除美元贬值外，其他预期包括：美债需求将强劲复苏，主要是由银行、外资和养老基金买盘推动，将令长期美债收益率保持较低水平。欧元有望“大放异彩”，因欧洲减息力度或较预期大，贸易冲击不及预期、资金大规模回流的前提下，可带动欧元。英伦银行可能缩短降息周期，持续的通胀限制了英伦银行进一步减息的能力，进而限制英国国债市场表现。担保隔夜融资利率(SOFR)掉期利差曲线变平。美国国债发行量不及预期，导致掉期利差扩大。美联储可能增加购买短期美债，以调整其资产负债表的到期结构。日本国债曲线变平。在美国经济硬着陆或日本工资增长未达预期下，日本国债利率曲线可能出现牛平(Bullish flattening)，而非熊平(Bearish flattening)。欧债10至30年期收益率曲线将放缓。欧洲央行的减息行动以及对波动性的小幅重新定价可能使这一头寸在2025年的头几个月面临风险。美元对关税反应可能不大。美元不太可能受到激进的关税政策影响，但如果是在美国经济增长放缓或联储局反应比其他央行更敏感下，将给美元带来下行风险。美国通胀预期下降。尽管特朗普政府的政策可能被认为是推升通胀前景的，但如果对需求的破坏和关税的影响大於初期通胀，通胀预期可能会下降。新兴市场本地债券反弹。由于美元走弱，新兴市场本地货币债券可能表现优异，尤其是巴西、墨西哥、印尼和南非等国的高实际收益率债券。

【野村中国首席经济学家陆挺：明年财政政策会更积极，但“怎么花钱”更重要】 野村中国首席经济学家陆挺认为，明年财政政策会更加积极，但财政支出的方向要比财政刺激本身的规模更加重要。要把钱花在解决最关键的问题上，清理过去几年所积累的债务链条，尤其是在房地产行业。明年赤字率将明显高于今年（2024年财政赤字率为3%），可能达到4%左右；超长期国债发行额度有望从今年的1万亿元提高到1.5万亿元；新增地方政府专项债券发行额度预计也将有明显的上升。陆挺表示，明年政府融资肯定会明显上行，规模将比今年增加约3.5万亿人民币，相当于GDP的2.6%左右，体现了更加积极的财政政策。货币政策方面，陆挺表示，在当前人民币贬值压力较大的情况下，降息空间有限。他预计明年将有两次降息，累计下调0.3个百分点。