德意志银行：预计美联储将在第一季度开始扩表。

【华泰证券：维持中信证券“买入”评级 龙头优势稳固且各业务持续向好】华泰证券发表研报指，中信证券龙头优势稳固，各业务持续向好、综合竞争力位居行业前列，A股及H股均维持“买入”评级。公司有望进一步发挥境内客户基础优势，提升跨地域的产品配置能力，为客户提供更为全面的财富管理解决方案。该行维持公司2025至2027年归母净利润分别为315亿、355亿、391亿元的预测，分别对应每股盈利分别为2.12元、2.39元、2.64元。该行又考虑到公司扩表趋势延续、龙头地位稳固，且A股市场景气度持续上行，交投活跃、两融新高，维持A股目标价为42.24元，H股目标价为39.34港元。

【前三季度六大行营收净利双增】10月30日，国有六大行2025年三季报全部出炉，集体交出稳健答卷。今年前三季度，国有六大行以“头雁”之势，保持稳健的扩表增速。其中，工商银行以超8%的资产规模增速，稳坐“宇宙行”头把交椅，而资产规模增速超过10%的农业银行、建设银行资产规模总量排名紧随其后。从盈利表现看，六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长，业绩有所改善。其中，工商银行、建设银行、中国银行利润增速环比二季度由负转正。从总市值排位看，三季度农业银行凭借持续上涨的股价表现，超过工商银行，冲上市值榜首。截至10月30日，农业银行总市值（A+H股）达到2.74万亿元。（上证报）

【美国财政部发行的国库券规模激增 或促使美联储考虑停止缩表】鲍威尔周二暗示美联储可能在未来数月结束缩表时，有一点没有明说，那就是美国财政部在其中发挥的作用。美国财政部在不断增加国库券供应，意味着需要维持更高的一般账户余额。过去一年的大部分时间里，美国财政部一般账户目标余额基本是8500亿美元。根据分析，在11月3日发布的下一次季度报告中，可能至少达到9000亿美元。美联储缩表会减少美国银行系统中的准备金数量，目前约为3万亿美元，已接近被认为“足够”的水平。巴克莱策略师Samuel Earl表示，财政部一般账户余额增长进一步消耗储备，加大美联储停止缩表的压力，最终将需要扩大资产负债表。“美联储最终会需要开始扩表，以应对这些非准备金负债的增长，”他在10月14日的报告中写道。随着美国财政部的国库券发行激增，“一般账户余额将不断扩大。这意味着美联储年底时应该将接近9500亿美元的一般账户余额视为的上行风险。”根据美国银行，美国财政部已加快每周国库券拍卖的规模，意味着本月净供应量将达到1460亿美元，比预期多出800亿美元。

【充分有效释放居民消费需求潜力，张军扩详解政策优化三大发力点】9月28日，“长钱 长投 长青——2025保险业、信托业高质量发展大会”在北京举行。会上，第十四届全国政协委员、中国发展研究基金会理事长、国务院发展研究中心原副主任张军扩表示，尽管面临诸多外部冲击和挑战，但整体来看，我国经济呈现较强韧性和平稳运行态势。“毫无疑问，我国内需的潜力是十分巨大的，关键是如何把它有效释放出来。”在张军扩看来，充分有效释放居民消费需求潜力，政策需从三方面发力：一是逆周期性消费刺激政策，要在总量不减、持续用力的前提下，以更大力度支持服务型消费，特别是针对群众急难愁盼的教育、医疗、养老、生育等方面问题，政府可以加大补贴力度，提振居民消费意愿，增强居民消费能力。二是要以较大力度提高低收入人群的社会保障和公共服务水平，有效提升我国居民的安全保障预期和消费信心。三是加大供给侧政策力度，要通过减少准入限制、优化监管政策、加大环境建设力度等举措，扩大优质服务供给。（中证金牛座 ）

【第七届粤港澳大湾区金融发展论坛在广州举办】2025年8月30日，第七届粤港澳大湾区金融发展论坛在广州南沙成功举办，本届论坛以“面向世界的粤港澳大湾区金融全面合作发展”为主题，汇聚权威专家、监管机构代表及市场领袖，聚焦科技金融与跨境互联，共同探讨大湾区金融融合与新质生产力发展路径。 论坛上，科技创新与金融支持成为多方关注的焦点。全国政协提案委员会副主任、中国发展研究基金会理事长张军扩表示，科技创新必须从“跟随性创新”转向“前沿性创新”，这是实现科技自立自强的关键。他建议发挥新型举国体制优势，构建充满活力的创新生态；为各类企业特别是民营企业创造平等参与重大科技攻关的环境；改革科研评价方式，增强容错性和激励性，鼓励敢冒风险、潜心钻研；并在自主安全与开放合作之间形成合理的制度框架。（广州日报）

【中金：如果美联储关键官员提前离职，如何交易？】中金发布研报称，如果美联储主席提前离职，给定其他条件不变，利空美元，利好黄金，美债短端牛陡、中长端熊陡直至美联储重启扩表压制长端利率；受益于流动性周期有望提前重启，中短期可能利好股市估值。而如果美联储主席正常完成当前任期，中金预计美国财政部在三季度净发行约1.2万亿美元的美债，恐带来流动性紧张，最终仍有望倒逼美联储重启扩表与流动性周期，仍对美股和黄金形成利好，利空美元。中金预计，特朗普第二任期内，货币配合财政将常态化，美国流动性有望长期充裕。

【积极因素有望延续 业内人士建议下半年券商板块把握三条投资主线】 随着多家券商2025年中期策略会陆续召开，对于证券行业下半年的前景展望也逐渐清晰起来。在多位业内人士看来，2025年全年证券行业净利润有望延续当前增长态势，系列改革政策持续落地使券商有望迎来更为广阔的扩表和展业空间；面对激烈的市场竞争，借助行业并购重组等资本运作方式，大型券商能凭借自身底蕴强化马太效应，而中小型券商也能快速扩大业务规模。就板块后市投资而言，多重积极因素叠加下，券商板块估值有望持续企稳回升，2025年中报有望实现业绩高增长且估值尚在低位的券商、业务结构更为均衡且专业能力更强的头部综合券商以及存在并购重组可能性的相关券商值得投资者关注。（中国证券报）

【中金：美日债同步拍卖遇冷、利率上行，可能反映了当前全球流动性趋紧】中金研报称，当地时间5月21日，20年期美债拍卖遇冷，中标利率升破5%，投标倍数跌至2.46，引爆市场恐慌，美国市场再度出现股债汇“三杀”，10年期美债利率一度突破上行阻力位4.6%。同样的，5月20日日本国债拍卖结果也较冷，20年期投标倍数跌至历史低位2.5，10年日债利率站上1.5%。我们认为，美、日债同步拍卖遇冷、利率上行，可能反映了当前全球流动性趋紧，而作为重要融资货币，日元流动性不足带来的外溢效应可能加速美国股债汇“三杀”。我们再次提示，随着特朗普“美丽大法案”（one big beautiful bill）通过在即，美债上限问题得到解决后，财政部可能在7-9月集中投放新增美债，美国市场遭受系统性流动性冲击的风险上升，美联储开启QE等扩表政策来救市的迫切性正在提升。

【华泰证券：关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商】 华泰证券指出，2025年一季度大券商归母净利润合计同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51%，关注三大主线：1）扩表趋势延续，金融投资规模驱动总资产进一步扩张，但杠杆率分化；2）投资贡献增长，大券商投资类收入普遍增长，体现较强弹性；3）轻资本业务修复，一季度全市场日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比提升、投行净收入普遍改善、资管净收入相对稳健。展望行业未来发展，政治局会议定调持续稳定和活跃资本市场，中央汇金进一步发挥类“平准基金”的作用，后续资本市场支持性政策有望持续落地，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，把握并购主题的结构性机会。

【华泰证券：大券商年报关注三大主线，关注业绩修复+并购主题持续演绎的结构性机会】华泰证券指出，21家已披露年报的上市券商/大型券商2024年归母净利润同比+15%/+18%。大券商年报关注三大主线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共同驱动总资产扩张。2）修复：投资业绩是净利润增长的核心驱动，中信/国君/银河全年投资类收入创历史新高。同时Q4单季度经纪净收入边际改善显著，国君/招商/申万同比增长超100%。3）国际化：大券商香港子公司业绩普遍增长，对集团的净利润贡献显著提升。展望1Q25，股票交易活跃、融资余额保持1.9万亿左右较高水平，业绩弹性依然可期，投资业务分散配置的券商预计表现更佳。关注业绩修复+并购主题持续演绎的结构性机会。

【0-4地债ETF(159816.SZ)上涨7BP，地方债或迎参与窗口期】今日债券ETF普遍飘红，0-4地债ETF(159816.SZ)上涨7BP，交投活跃，成交额为4.5亿元，换手率达到24.58%。地方债前期持续调整的主因在于开年以来资金面持续收敛，大行负债端资金压力较大，债市持续调整行情，情绪也相对脆弱。近期上述原因迎来变化，①政府债券发行预计继续放量，财政部发行特别国债补充大行资本落地在即，银行负债端压力将缓解，资产端扩表压力减轻，负债荒缓解，供需均增的情况下，政府债券供给减弱对债市预计产生中性影响。②季末过后，银行考核压力减弱，债市边际转好下银行抛券兑现浮盈的行为也将减少。③考虑4月理财资金回流，理财对债券的配置需求也将上升，有望利好债市。民生证券最新研报指出，地方债或迎参与窗口期。当前，多数期限地方债二级利差已调整至高位，债市利空因素短期内也开始逐渐出尽，后续随着置换债集中发行进入尾声，中短期限、超长期限地方债历史分位数已上升至较高水平，或可考虑参与。业内人士认为，央行在一季度例会中明确表示“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”。这意味着央行不希望利率过快上行，但是利率过低也需要防范，因而央行释放出震荡市的信号。可关注月初资金面好转下的短期机会，地方债由于利差保护较高，在震荡市下具有一定的防御属性，同时相较于部分信用债更具有票息价值，可考虑进行配置。0-4地债ETF(159816)最新规模18.34亿，年初来日均成交额超8亿元，主要投资于短期地方债，具有低波动性和稳定收益机会，适合场内短期资金管理及低风险偏好的投资者。

【中信证券：预计2025年一季度银行业绩为全年低点 后续有望上行】 中信证券研报称，上市银行已披露年报显示，2024年四季度上市银行营收和利润增速延续改善。经营要素拆分来看，行业2024年扩表节奏收敛的同时息差降幅亦收窄，全年中收收入仍下滑，但2024年四季度中收降幅已明显收窄，债市走强背景下交投收益延续积极，资产质量方面，上市银行整体不良率延续改善，风险抵御能力保持稳健。展望而言，上市银行2025年一季度息差受存量贷款重定价因素影响仍有下降，投资收益受市场影响有所波动但预计对报表影响有限，预计2025年一季度银行业绩为全年低点，后续走势有望上行。

【CMF报告：尽快稳住以房地产为主的资产价格，提升经济主体的扩表意愿】CMF报告指出，“价格”非常重要，在经济承压时期尤为如此。因为“价格”不仅能够反映一系列重要经济问题，还具备一些实际量之外的增量信息。CMF建议，一方面要尽快稳住以房地产为主的资产价格，二是要提升经济主体的扩表意愿。而后者有赖于两方面，第一是切实推动经济主体增收减负，第二是加强可感可及的直达性财政政策。（睿见）

【长江证券：维持宁波银行“买入”评级，预计2025年营收增速8.2%】长江证券研报指出，宁波银行(002142.SZ)2024全年营收同比增速8.2%（前三季度同比增速7.4%，四季度单季同比增速10.7%）。营收加速增长，长期价值突出。预计全年利息净收入保持高增速，2024年以来营收增长体现高含金量；扩表强劲，息差具备韧性，存款成本优势突出；资产质量总体优异，零售风险可控。作为顺周期龙头，未来如果市场风险偏好回暖，将是机构加仓首选；长期角度，市场化治理体系+持之以恒的战略方向仍是可持续增长的来源，预计2025年营收增速8.2%，归母净利润增速8.2%，目前估值0.72x2025PB，维持“买入”评级。

【招商证券：维持建设银行“强烈推荐”评级，息差仍处在下行通道但降幅趋缓】招商证券研报指出，建设银行(601939.SH)Q3非息收入增速上升，利息净收入增速平稳。扩表提速，对公重点领域信贷维持高增。息差仍处在下行通道但降幅趋缓。公司作为优质国有大行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。维持“强烈推荐”评级。